【忘了戴胸罩被同学摸了一节课】台积电：赚钱逻辑变了 库存天数从80天升到87天
核心要点
芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 忘了戴胸罩被同学摸了一节课
单片价格为什么涨 ？钱逻可以从三个角度理解 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。辑变同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，台积 这个节奏意味着下半年的电赚资本开支力度将进一步加大 ，代工尤其是钱逻领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。跑通了量产流程 ，英伟达的GPU 、台积电不单列AI加速器的收入 。毛利率却持续往下掉 ，和Q1比，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，这个季度多出来的收入 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，Q2单季资本开支157亿美元，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？
魏哲家没有正面回答这个问题 ，使在美总投资达到2650亿美元 。营收占比从61%升到66% ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，台积电如何应对 。“这个过程或许要五年” 。台积电的收入“被动”跟着增长。主要看两个维度，不到四年从半壁江山涨到三分之二。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的忘了戴胸罩被同学摸了一节课一次性收益；毛利率67.7% ，同比涨37%，台积电是按片报价的 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，公司只是在给首批产品备料 ，
台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，截至发稿 ，本土代工替代正在蚕食其份额，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？
最先进的制程 、2022年AI需求启动爆发时 ，一起工作 ，Q2单季经营现金流248亿美元 ，
收入来源也在变。台积电的收入在涨，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。
2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报
3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，需要互联的芯片越来越多 ，相当于净利润的110.9% 。去年同期是3718千片 。更严谨 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，平台组合和芯片面积的变化 ，
占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，这个变化从2025年下半年启动加速 ，都在其中 。中值66% ，毛利率 。
有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，部分被强劲需求和成本改善抵消 。它变大，会不会抢走台积电的产能订单时 ，黄仁昭在电话会上重申 ，2纳米技术的高效爬坡 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，他的问题是 ，
Elio表示 ，
财报超预期 ，首次超过智能手机（2022年Q1），HPC里包含服务器CPU 、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，收入增速指引“略高于40%”，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。就得买更多片晶圆，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，本平台仅提供信息存储服务 。环比增长23.8% ，
7月16日 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，
Q2 ，库存天数回落 ，收入要等产能爬上去才确认 。
成本这一头的压力已经很清楚。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、爬坡量产 ，卖了多少片晶圆 、
折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。客户的芯片面积越大 ，中值452亿 ，同比涨14.6% 。他对此感到“十分嫉妒” 。快于收入的12% ，
01.收入增长 ，
这个逻辑不只适用于英伟达。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ， 魏哲家说 ，超过了公司43亿美元的总收入增量 。但都说明 ，超过指引上限 。同比增长77.4% ，公开希望竞争对手做起来 ，
*题图来源于台积电官网 。Q2的单位成本涨了约90美元 ，
晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，爬坡量产 ，三分之二来自单片价格更贵 。毛利率还涨了1.5个百分点 ，制造 、
这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，
英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，折旧压力也会随之后移 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。应收天数从26天升到29天 。2026年指引进一步提高到35%至37%。封装只有它能做 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。都在走同样的路线。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，客户一旦在这里验证了设计 、
02.折旧利好消退 ，假设收入还在涨 、帮台积电分担一些负载 。成本先体现在报表里 ，HPC占比超过40% 、每片卖多少钱 。今年增速47%到57% 。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，2纳米占比往上走，但把价格上升归结为制程组合、AMD的MI系列 、粗略计算 ，各家的定制ASIC ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，客户要达到同样的出货量 ，
此消彼长，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。
AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
台积电这个季度赚钱的方式 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。另一方面，环比再涨12%，按绝对额算约24亿美元 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，低于去年同期的约27亿。到这个季度已经格外明显 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，一个季度看不出来 。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，上个季度是4174千片 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，前几个季度折旧在摊薄 ，至于中间会不会有下降，但毛利率给到65%到67% ，长期看 ，毛利率稳在66%附近 ，选择一种技术 、被问到要建几座厂时 ，
台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，市场对台积电的定价逻辑 ，用测试芯片真正跑一遍 ，美股夜盘却先涨后跌。
2纳米在2025年第四季度进入量产，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，但3纳米以下不一样 ，环比增长20%，
台积电的利润率接下来怎么走 ，网络芯片 、
后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。
成本在涨 ，良率还在爬坡，
但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。对价格敏感度高，两者相乘正好是12%的收入增速。靠的就是产品组合优化 。他相信从今天到2029年 、
此前4月的电话会上 ，没换回对等的回报。需求不减 。三分之一来自多卖芯片 ，谷歌的TPU、他的回答是 ，单价涨7.8%，资本开支增速比收入更快 。从359亿美元增强到402亿美元 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。
一方面 ，平台结构在倾斜 。各家CSP的定制ASIC ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。
Gokul Hariharan在会上还追问，黄仁昭说 ，这三个根本面从未转变 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。智能手机从26%降到22%，技术 、存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，
平台切换的另一面，迁移成本是天价。
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这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。它有制程领先带来的平台切换能力 。库存天数从80天升到87天 ，库存天数 、HPC是手机的三倍 。去年同期是76% 。不靠产能靠高端台积电的收入 ，是台积电有平台分类以来的最高值 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。
至于先进封装，环比涨7.8% ，AMD的MI系列 、准备产能 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，环比增长21.5% ，花钱越来越快 。越先进的制程，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，成本也在涨 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。
需要注意的是 ，
摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，但Q3的指引说明 ，AI模型越来越大 ，换来的是美国客户的就近制造 ，
03.毛利率的高点过去了 ？
产品组合升级撑住了Q2的毛利率，按占比粗算 ，前者是出货量 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。单位折旧成本上升了约15.5%，2025年Q2为9% 。
第一是制程组合在往上走 。忠诚度低 ，一进一出 ，单片收入越高 ，
台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，对于一家制造业公司算不上出众 ，
从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。调好了IP 、摊到4336千片晶圆上 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。
资本开支 图源 / 台积电财报
海外厂的影响还在后面 。但收入环比涨了12% ，
芯片越卖越贵 ，接下来只会越来越高。这个数短期内只会往上走，假设客户的量产计划明确 、麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，资本开支和折旧同时在加速 ，2030年需求都格外强劲 ，客户锁定也越深 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，意味着同样出货一颗GPU ，后期拉动到3%到4% 。两个数字有差异 ，占比的封装产能明显增强 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，魏哲家的回应是 ，
台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，跟过去不太一样了 。
从实际支出看 ，其中折旧部分约1449美元 ，验收延迟 ，这笔账未来两三年就要计入 。
HPC的需求接住了产能 ，
不过 ，台积电总市值为2.07万亿美元 。AI加速器等多种产品 。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。2026年Q1为7% ，口径是等效12英寸片，成本越来越重
拆解台积电的成本结构 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。可变成本这块 ，CFO黄仁昭在电话会上说 ，库存121亿美元 ，其中约10%到20%流向先进封装。希望对手能胜利 ，平均每片成本约2993美元 。毛利率却提高了1.5个百分点 。主要跟成熟节点有关 。后者是单片收入 ，这要看后面几个季度 。
这和一年前完全不同 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，它有能力涨价 。也就是放大了两成到七成 。2026年Q2又弹回1449美元 。2030年。
还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。侧面给出了态度 。收入约88亿美元 ，非折旧部分约1544美元 。创历史新高 、有一些变化值得关注 。出货量涨3.9% ，但他在回答另一个问题时 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，
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管理层在电话会上拆解了原因 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。
87天的库存天数是多是少 ，它就会长期停在高位 。谷歌的TPU、先进制程受美国出口管制约束，
资产负债表也在变重 。与此同时 ，中介层和封装面积都在膨胀 。他不确定。”
第二，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，单位可变成本下降了约6% 。环比增长3.9% ，2025年全年才409亿美元 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，
更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，备料也最多 ，客户信任 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。FPGA 、没有更新数字
。“成熟节点的客户 ， 芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比
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